孫慶龍的投資部落格

「轉虧為盈」一直是投資市場中，會受到法人甚至投資人認同的題材，畢竟有轉機，就有投資的想像空間。2016年是康那香(9919)營運最為慘淡的一年，由於認列了中國大陸成都廠，高達3.9億元的資產減損，因此不僅2016年Q4單季EPS出現2.39元的鉅額虧損，更讓當年度EPS掉入到虧損2.26元的營運窘境。

 不過，隨著最近兩季的EPS相繼出現0.03元與0.14元的獲利，搭配毛利率也走升至16.53%與16.67%的發展，本業不僅成功轉虧為盈，更看到了逐季走揚的發展。

此外，說到這一段認列成都廠的慘痛經驗，就不得不從康那香(9919)的資本支出談起，畢竟一家公司在「資本支出」的投資，雖然會攸關未來營運是否出現大成長的關鍵(編按：因為成長絕對不會憑空而來，而是必須建立在事前在大擴產的準備上)，但也有許多實務經驗顯示，若CEO錯估形勢，也可能造成營運上的大麻煩。

下圖表為康那香(9919)2007年到2014年的資本支出一覽表，2010年到2012年有一段明顯的高峰期，分別投入9.02億元、5.91億元，以及3.27億元，合計約18.2億元的資本支出，若以康那香股本在2009年以後，都維持在19.71億元的規模來看，這段期間的資本支出，確實相當大手筆，顯示當時的康那香，想要積極展現公司營運成長的企圖。

根據總經理戴秀玲表示，會有這段資本支出的擴充，主要是2009年為了配合響應中國政府西進的政策，因此決定前往四川成都設立生產基地，不過戴秀玲也不可諱言表示，紅色供應鏈的快速崛起，打亂了原本穩定的市場秩序，「近幾年，中國有很多廠商加入，一年增加十幾二十條的生產線，導致市場供過於求的狀況嚴重，許多廠商目前的開機率甚至只有5~6成，都在用低價策略來拚現金，」她說。

換言之，由於中國大陸本土的不織布廠商，近幾年大幅地擴充產能，導致市場「供過於求」的結構，因此在整體營運績效未如原先預期下，康那香的董事會也把這座位在成都的生產基地，計畫轉往For「一帶一路」的市場所需，一方面，往北深入俄羅斯、白俄羅斯、東歐等地，另一方面，往南則則進入到東南亞市場，「成都有很好的地理位置，產品運送到波蘭只要21天，俄羅斯只要7天，但若從上海，或台灣至少要花費60~75天，」戴秀玲進一步表示，2014年跟白俄羅斯廠商合作過程中，發現這些國家因為長年戰亂，不僅年輕人口較多，女性人口也占總人口的6成，對婦幼產品的推廣，確實有很大的潛力。

所謂一帶一路，是中國國家主席習近平在2013年所提出來的經濟發展目標，期望能透過陸上的絲綢之路(上圖表中的紅線，一路從北京，延伸到蘭州、烏魯木齊、哈薩克、土耳其、俄羅斯斯、德國、荷蘭、義大利)，以及海上的絲綢之路(上圖表中的藍色虛線，一路從福州、向外延伸到泉州、海口、越南、馬來西亞、印尼、印度、肯亞尼、希臘、義大利)，打通中國大陸對外的貿易管道，並且作為消化中國各大產業「過剩產能」的重要出海口。

從結果論來看，雖然康那香(9919)將成都廠過剩的產能轉往一帶一路的計畫已經落空，但「長痛不如短痛」的過程，往往也是奠定了公司再出發的轉型契機，而重新調整的行銷策略，則是聚焦網路行銷，並鎖定台灣、中國與東南亞市場。

本文From《投資家日報》2017年9/8

當時康那香股價為11.55元，至今最高漲至13.3元，漲幅15.15%

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