孫慶龍的投資部落格

2011年7月底泰國爆發嚴重的水災，當時不但有高達200多萬人受到波及，更讓泰國的工業陷入停擺的困境，其中2010年6月才擴大泰國投資的競國(6108)，同樣也遭受巨大的損失，不但泰國廠1.4億元的存貨全部泡湯，機器設備的減損也超過3億元，對於股本僅有15.99億元的競國(6108)而言，確實造成了財務上不少的壓力，甚至拖累股價連番重挫到最低時的16元。

雖然2012年2月競國(6108)的泰國廠開始恢復生產，不過由於生產線歷經調整的階段，因此截至2013年年底前，競國的泰國廠一直都處於虧損的狀態。

此外，上述所言的財務壓力，也可從最近幾年的財報中窺知一二。

2009年競國憑藉當年度EPS大賺4.22元的基礎，長期負債從前一年度的3.91億元大降到只剩下4千萬元，然而2010年6月為了籌措投資泰國廠的資金，因此發行了一筆3.5億元的可轉債(2014年10/14到期，轉換價格為27.8元)，因此反應在2011年的財報就是長期負債增加到3.61億元。

然而，世事永遠難料，競國(6108)的泰國投資還未進入回收以前，便發生了嚴重的水災，因此迫使公司必須得再擴大融資額度，作為重建泰國廠的經費之用，反應在財報上，就是負債餘額的節節高升，2013年Q3長期負債已經累積到13.1億元，一年到期的長期負債也有5.66億元的水準。

換言之，兩年前的這場水災，讓競國的CEO必須做出「為了成長，必須犧牲財務安全」的決定，不過由於目前公司帳上仍有18.84億元的現金，因此短時間內並不會造成致命的影響。

進一步分析這一兩年競國(6108)長期負債之所以會節節高升，很大的關鍵就在於泰國廠的擴充計畫，下表所顯示的內容，是過去9年競國資本支出的一覽。

2005年~2006年是第一個高峰期，每年動輒17億元的資本支出，主要是用於擴建中國大陸的生產基地，讓中國廠的產能大幅提升到每月160萬平方呎的規模。

2011年~2013年則進入到另一個高峰期，近3年不但已經合計投入27.76億元的資金做擴廠的準備，2013年預估11億元擴產規模，也達到最近7年的新高。

而公司如此積極擴廠的目的，就是為了將泰國廠的產能，從水災前的每月50萬平方英呎，倍增到105萬英呎的水準，作為支持下一個5年，競國(6108)營運成長的動力來源。

成長的企圖，加上水災的意外損失，也讓競國(6108)的財務結構出現變化，而這個變化，也是慶龍在評估這家公司時，一個必須考量的風險因素。

@我要訂購《投資家日報》

【延伸閱讀】：