孫慶龍的投資部落格

2011年7月11日，當宏碁(2353)的股價自高點99元腰斬一半來到44元的價格時，慶龍在《投資家日報：白金版》中，從財報分析的角度提出一個分析論點：41元的宏碁(2353)還是太貴？

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為什麼41元的宏碁(2353)還是太貴？

一檔股票的貴與不貴，除了與“自己過去”比較之外，“同業”的比較，則是另一個不得忽視的因素。

在先前的日報中，慶龍分析若以宏碁(2353)過去歷史股價與本益比的區間來看，41元的宏碁(2353)會是一個不錯的買點，然而，當時對宏碁(2353)今年的EPS預估是4.5元，所以若以41元的價格換算，本益比大約落在9.11倍，符合過去跳樓大拍賣(9倍本益比)的價格區間。

然而，6/1宏碁公佈重大利空訊息，因通路庫存與應收帳款管理不善，第二季除了認列1.5億美元的損失之外，並宣布裁撤15%的歐洲員工，若以股本270億元與29元匯率計算，每股EPS損失為1.61元，而此次庫存與呆債的損失，不但讓《投資家研究團隊》下調今年EPS到2.9元(4.5-1.6=2.9)，更讓七大外資機構大降宏碁今年的獲利到EPS2元以下，麥格理、高盛、摩根士丹利等更降至1.33元、1.67元、與1.37元。

不管是慶龍以樂觀的基礎所預估的2.9元，或是外資以悲觀的態度所預估的1.33~2元之間，若以41元宏碁的股價計算，本益比都將高達14~30倍，遠遠超出過去合理的價格區間。

因此，宏碁(2353)若跟“自己過去”比較，41元的價格仍然是太貴了。除此之外，若進一步與“同業”比較，依然會有41元的宏碁(2353)仍然是太貴的結論。

評估宏碁(2353)這樣具有國際競爭力的公司，思考的角度就不能只局限於台灣，而應該要從全球化的高度來思考，因此不管是經營績效或是股票評價，都不能不比較美國科技大廠的實際狀況。

過去一年，受惠於全球景氣復甦，美國科技大廠的獲利節節高升，雖然帶動了股價的走揚，但漲勢也都是在合理的範圍內，除了蘋果Apple享有15倍的本益比之外，其他的科技大廠本益比大致都落在9~11倍之間。

再比較完美國科技大廠目前的本益比之後，一個簡單的邏輯就是：正處於公司結構大調整階段的宏碁(2353)，似乎沒有理由可以享有比上述這些具有世界競爭力的公司更高的本益比。

當然，公司正處於麻煩階段，股票投資若僅以本益比來衡量，顯然有失偏頗，因此股價淨值比提供了另一個參考依據。

從今年第一季的季報資料顯示，宏碁(2353)的每股淨值在36.35元，但不包含第二季的虧損，與第三季除息每股現金股利3.654元的影響，因此假設第三季的獲利可以完全Cover第二季的虧損，單純只以發放現金股利來看，宏碁(2353)目前的每股淨值大約會在32.69元(36.35-3.654=32.69)。

若以41元的價格計算，股價淨值比仍然有1.25倍的水準，雖然看似不高，但也絕對不會有便宜的理由。

From 7/11【投資家日報：白金版】

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