孫慶龍的投資部落格

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2017-02-03

上週六一個不小心，將手機重摔在地上，螢幕幾乎完全碎裂的慘狀，也讓慶龍不得不到家中附近的通訊行，直接買了9/21最新上市的iphone Xs，這款史上最貴的智慧型手機，雖然比過往售價都還要高出許多，但慶龍使用起來，平心而論，並沒有太多驚喜之處，除了嫌它有點重之外，照相功能似乎也沒有比其他品牌強上多少，至於主打的A12處理器，或許是本身必沒有玩遊戲或進行大量影片編輯的習慣，因此同樣也未感受到有比以前手機流暢多少。

iphone之所以會變重(編按：iphone Xs重量為177公克，iphone 6重量為129公克)，主要是為了方便「無線充電」的功能，因此機身兩面除了採用玻璃設計之外，為了強化邊框的堅硬度，因此還使用不銹鋼材質，換言之，從結構的設計來看，自然就會較採用一面玻璃、鋁鎂合金屬邊框的機種，多出不少的重量，並且讓習慣將手機放在口袋的使用者而言，在攜帶上，確實有種沉沉甸甸的感受。

此外，Face ID的功能，當初慶龍在設定時，是帶著眼鏡進行臉部的掃描與紀錄，然而在之後的使用過程，卻意外發現不戴眼鏡時，iphone竟然無法判別，確實讓人大失所望。

再者，A12仿生處理器晶片，雖然號稱採用全世界最先進的台積電(2330)7奈米製程代工生產，相較台積電10奈米生產的A11處理器，速度提升15%，並多省電50%的能源消耗，不過相較於前幾世代效能提升的幅度，似乎已看到明顯的瓶頸。

整體而言，iphone6S所採用的A9晶片，效能較前一世代大增70%，iphone7所搭配的A10晶片，效能則較A9進步40%，iphone8所內建的A11晶片，效能則比A10提升25%，至於iphoneXs所使用的A12，效能進步的空間只剩下15%。

回顧外資在2018年3/12到5/9，合計賣超1,328億元期間，台股中同時符合現金殖利率要在5%以上、外資近40日積極買超，與近5年都能穩定配息三大條件者，合計有18家企業，其中同屬於「通路商產業」，就有至上(8112)、增你強(3028)與大聯大(3702)等3家業者，占比高達1/6。換言之，單純從比重來看，通路商產業確實有它一定的投資吸引力，才能在外資瘋狂賣超台股的同時，獲得逆勢加碼的青睞，其中慶龍認為關鍵的原因有二，一是長期穩定的獲利，二是產業特性。

以目前全球最大的半導體通路商大聯大(3702)為例，追蹤2010年到2017年的EPS，雖然市況好時可來到4元以上的水準，但市況不好時也可維持在2.72元以上的獲利表現，此外，現金股利的配發則更加穩定，近8年上下區間都在2.1元到2.6元，此外，若以2017年2.4元的現金股利推估，目前大聯大的現金殖利率達到5.5%的水準。

此外，另二家通路商也都呈現獲利穩定與優渥現金股利的表現，增你強(3028)近4年現金股利分別1.7元、1.7元、1.5元與1.82元，若以目前股價計算，現金殖利率達到7.7%。

至上(8112)近4年現金股利分別為1.1元、0.93元、2.47元與2.84元，若以目前股價計算，現金殖利率為8.5%。

本文From《投資家日報》2018年6/1

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2018-09-05

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2018-09-06

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【說明】影片中對於鴻海(2317)庫存周轉次數的描述有口誤，今年第一季已降至1.7次，而非3.01次。

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鴻海(2317)的股價自2017年6/27高點122.5元開始下墜以來，至今不僅已走了長達一年多的修正走勢，當股價跌落到8字頭時，確實也引起慶龍想要「危機入市」的興趣，畢竟台股正處於史上最長的萬點行情，鴻海股價逆勢下跌超過30%，從股價在低基期的角度來看，確實有進一步追蹤與研究的價值。

不過再進一步檢視具有財報領先指標的庫存周轉天數，今年Q1與Q2鴻海(2317)相繼繳出令人搖頭的內容之後，危機入市這檔台股人氣王的時機，恐怕要再等等了。

(全文、未完)

本文From《投資家日報》2018年9/7

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DRAM製造的流程，主要分為晶圓製造、封裝測試與模組三個階段，過去美光的營運模式，都是自己包辦晶圓製造與封裝測試，不過從2016年開始，美光計畫將封裝測試委外代工，力成(6239)便成了最大的受惠者，截至目前為止，每月不僅已貢獻1億顆到1.5億顆標準型DRAM的封裝訂單(編按：預估一年可貢獻60億元營收)，預計未來5年，力成還要再投入2.1億美金新增產能，來因應與美光延伸到Mobile DRAM產品封裝的業務合作。

力成(6239)成為美光釋出訂單的最大受惠者，其實一點也不意外，因為追蹤2013年到2014年公司營運的重大事紀，2013年當主要客戶爾必達宣布破產時，一度曾讓力成陷入困境，直到同年7月美光合併爾必達之後，力成就順理成章地成為美光的供應鏈之一。

兩家公司的合作，在2014年12月出現更緊密結合，力成計畫投入2.1億美元，與美光在中國大陸西安合建DRAM的封裝測試廠，而這座月產能超越1億顆的產線，在2016年完成試產之後，2017年便進入到產能全開的階段。

新增美光DRAM封裝測試的大訂單，讓力成(6239)近一年以來營收出現不錯的成長力道，其中占比達34%的DRAM，今年第1季就較去年同期大增30.7%，一方面挹注1.66元的單季EPS，另一方面也帶動1到4月累積營收繳出創歷史新高的好成績單，此外，由於今年預計每股配發4.5元現金股利，因此殖利率也超過5%。

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台股7月底出現月KD在80以上死亡交叉的股票，整理如下表，值得留意的是，6月底時被動元件的國巨(2327)同樣也出現月KD在80以上死亡交叉，當時收盤價為1125元，至今股價最低已跌至758元，似乎也呼應了抓一檔股票「起跌點」的參考價值。

至於另外三檔被動元件的股票華新科(2492)、禾伸堂(3026)與日電貿(3090)，由於同步在今年7月，相繼出現月KD在高檔死亡交叉的變化，因此也隱約透漏這一波被動元件「無法無天」的飆漲走勢，似乎已經出現了敗象。

原本產業前景都「晴空萬里」的被動元件，開始出現敗象，其實早在今年6/12(星期二)慶龍在非凡《錢線百分百》的節目中，就已經從產業分析與財報分析的角度提出警訊，當時國巨(2327)的股價為1,135元，雖然後續股價曾一度上漲至7/3時的最高價1,310元，但隨著目前股價出現直直落的走勢，似乎也前後呼應了慶龍一個半月前的觀點。

詳細的影音觀點，訂戶可點選收看以上的連結，除了有被動元件產業的分析內容之外，更可透過幾個關鍵時刻的轉折，來洞悉台灣被動元件產業未來的機會與挑戰。

本文From《投資家日報》2018年8/1

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車用面板之所以能夠比一般用於3C電子產品的面板，售價高出5到10倍，讓廠商的毛利率達到30%以上，關鍵就在於使用環境與對安全的要求大不相同所致。

用於汽車配件的面板，除了要防震、防電磁波干擾(不影響GPS、廣播、無線通訊等訊號接收)之外，能夠耐高溫與耐低溫則是基本要求，畢竟汽車在戶外行駛或停滯的過程，車用面板必須經得起從85度C到負30度C的溫度變化，不會因為故障而影響到行車安全。

此外，由於考量駕駛與乘客的座位角度，因此車用面板也必須具備120度到160度的廣視角功能，才能在駕駛行進中，不至於出現死角的狀況，再者，高亮度與高對比的條件，則是為了滿足白天與夜間駕駛環境所需。

整體而言，雖然車用面板的技術要求較高，但由於現代汽車越來越強調智慧化，因此做為顯示器，甚至中央控制的面板，其需求自然水漲船高，而根據光電協進會PIDA的統計，2016年車用面板的全球出貨量已達到1.01億片，較2015年時的9,464萬片增長7.7%，預估2017年將再成長9%，來到1.11億片，2020年則上看到1.43億片。

車用面板「高毛利」與「高成長」的產品特性與趨勢，也讓慶龍嗅到群創(3481)的轉型機會，或許已經來了，其中反應在財務報表的內容，毛利率的持續走升，確實看到有利的發展，畢竟，面板廠商的毛利率能夠上升的原因，一般而言有四，分別為：(一)下游產品報價走揚，(二)產能利用率提升，以及(三)新產品貢獻比重拉高，與(四)折舊費用降低，而上述這四項影響因素，也將決定面板廠商的營收與成本的變動。

對於大多數的台商企業而言，與其一昧追求營收增長，還不如從提升產品附加價值著手，才能讓自己在全球殘酷的競爭環境中，從「紅海」市場中，殺出一條「藍海」之路。

舉例來說，當中國大陸傾國家之力，全面發展面板產業時，雖然對台廠而言是一大危機，但若能適時且成功地轉型，不失為一大轉機，而這幾年，一路追蹤群創(3481)的轉型之路，4K電視雖然看到了一絲希望，但由於還是在傳統的家電與3C市場中打轉，因此仍然跳脫不出既有的框架，直到「車用面板」的應用開始出現明顯增長，才讓慶龍嗅到真正的轉型與升級契機。

談到4K電視面板，群創由於挾帶最早投入研發的先進者優勢，因此在2013年時，不僅穩居龍頭的領導地位，更席捲全球64%市占率，遠高於友達的12%，以及三星的5%，似乎找到一條「提高附加價值」的升級之路。

當時根據拓墣產業研究所的預估，2013年4K面板出貨量雖然僅為300萬片，約佔整體面板比重的1.3%，但由於有機會複製LED TV的經驗(問世僅5年時間，滲透率便攀升至95%)，因此樂觀預估，4K面板出貨未來幾年不僅將呈現三級跳發展，更將完全主導全球電視的市場。

至於，4K電視能有如此的魅力與成長性，關鍵原因，就在於螢幕畫質的解析度，已經達到人類眼球的極限，換言之，未來任何一項新科技與新產品，都將無法再突破4K電視所帶來的極致畫面。