孫慶龍的投資部落格

慶龍認為對於一家公司的經營階層來講，最重要的工作其實就是「資本分配」，尤其當營運進入到成長階段時，如何在合適的時機點投入資本用來擴充生產線？以滿足下游客戶的訂單需求，不僅考驗公司經理人的智慧，更是外部投資人，用來檢視CEO能力高低的重要依據。

簡單來說，就是當現有產能還沒滿載之前，CEO就必須得先看到市場的未來需求，並提前做好擴廠的準備，畢竟當現有的「舊產能」無法滿足未來「新訂單」的需求時，新產能何時能夠及時補上？除了攸關公司的成長動能，更會牽動股價的走勢。

不過，從實務經驗來看，最大的難題，就是對未來市場需求的判斷，畢竟一家公司決定擴充新產能，雖然凸顯CEO想要帶領公司成長的企圖，但能否如願實現？最終還是得回到市場供需的狀況，換言之，除了要有主觀的成長企圖，還要有客觀的市場條件，否則「供給大於需求」所導致的殺價競爭，或是「供給小於需求」的缺貨潮，都不是長久健康的發展。

此外，不同產業，也有不同的發展條件，舉例來說，相較於消費性3C電子產品，生技醫療產業由於牽涉到「生命安全」的議題，因此產品認證的過程，就比消費性電子產品嚴格許多，以製藥類為例，從新藥的開發到上市販售，少則都需要10年以上的時間，進行反覆的安全認證，即使是醫療器材類，安全認證的時間，也大都約需要費時2~3年。

生技醫療產業這種「曠日廢時」的認證期，的確與「跟時間賽跑」的電子產業，有非常大的差別，因為在電子產業中，新產品的推陳出新，即使只慢了一季，對於許多廠商來講，就已經必須得承受極大的產品「跌價」損失，反之，生技醫療產業，雖然認證時間長，不過一但通過驗證，產品的「跌價」壓力，就會比3C電子產品減輕非常多 。

再者，慶龍先前在訪國內醫療器材廠商的過程時，許多CEO也向慶龍透漏台灣醫療器材產業，在爭取國際大廠的訂單時，都會面臨到一個共同的議題，就是台廠由於本身規模較少，因此在爭取訂單時，許多國際大客戶都會提出「等廠房建好，機器設備都就位完畢後，再來跟我談產品認證」的要求。

換句話說，台灣醫療器材廠商想要爭取國際客戶的訂單，不但得先做好「擴產」的一切準備，才能換得進行產品認證的機會，即使開始進入到客戶認證階段，由於還得再花上2到3年來通過驗證，因此相較於電子廠商從決定開始擴產，到真正大幅貢獻營收與獲利，只需1年半到2年時間，生技醫療廠商的時間，就會拉到至少3年以上，此外，同樣牽涉到「生命安全」的航太產業、甚至汽車產業，也都有類似的狀況。

以生技股邦特(4107)為例，從追蹤2012年到2017年的資本支出，可以明顯觀察到有兩個高峰階段，一是2013年到2014年合計投入3.9億元，興建主要以生產「血液迴路管」的菲律賓廠，二是2016年到2017年投入 2億元，升級宜蘭廠「TPU導管」的自動化設備，而這兩筆資本支出從時間點來看，不僅將會在2018年到2019年這兩年期間，開始大量貢獻營運的增長動能，更是《投資家日報》之所以會將邦特(4107)列入到長期追蹤股票的關鍵原因。

航太股的豐達科(3004)同樣也具備相同的投資邏輯，從追蹤2012年到2017年的資本支出，2016年高達14.36億元，佔股本比率273%的規模，不僅讓慶龍觀察到董事長蔡豐賜想要帶領公司大成長的企圖，若以產業的特性來看，2019年也將會是「營運起飛」的關鍵時刻。

本文From《投資家日報》2018年8/20

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