孫慶龍的投資部落格

綜觀全球洗腎產業的供應鏈，最有利潤的業務有二：

(一)最上游的血液透析機。

這是絕對寡占的市場，進入門檻非常高，以台灣為例，目前還沒有任一家廠商可自行研發製造，因此全都得向國外進口，全球市佔率以德國FMC(Fresenius Medical Care)擁有超過50%以上的市占率最高，瑞典的Gambro則排名第二。

(二)下游的洗腎中心。

以美國為例，最大的兩家連鎖集團FMC與DaVita，不僅在全美各擁有超過1,000家的洗腎中心，更吸引到股神巴菲特的青睞，分別在2011年與2012年大手筆買進DaVita的股票，除了成為該公司的最大單一股東，持股達21%之外，更成為巴菲特的10大持股之一。

由於追蹤巴菲特的10大持股，DaVita是唯一一檔與醫療保健有關的企業，因此推論當初股神之所以大手筆買進的原因，除了是看中DaVita在東南亞、歐洲與中東地區的多項購併與擴張計劃之外，或許也與產業的三大特性有關，並可為投資人帶來「進可攻、退可守」的優勢。

整體而言，洗腎產業的三大特性與成長潛力分別為，

(1)穩定且持續性的現金流。

以台灣為例，目前接受洗腎治療的人數為8.5萬名，平均每周洗3次，每次3000多元的費用，一年總體洗腎次數不僅高達1,326萬人次，健保局2017年編列了483億元預算來負擔相關費用，平均每人每月健保給付金額達到47,352元新台幣。

(2)全球開始進入戰後嬰兒潮的大退休時代，高齡化社會來臨。

(3)新興市場經濟起飛，治療率可望大幅上升。

以菲律賓為例，2015年6月調高洗腎全額補助的次數，從每年45次倍增到90次，不僅大幅提高當地治療率，美國腎病學會2017年的報告，更直接點名菲律賓將成為全球洗腎人口成長最快速的國家。

此外，台灣由於有完善的健保制度，讓每100個病患中，就有超過90位以上可以接受洗腎治療，治療率之高可以說是名列世界的前茅，但台灣洗腎人口佔總人口的比例(盛行率)，以及每年增加率，同樣也是世界第一，近10年每百萬人的洗腎發生率從2007年的391人，一路成長到2016年的492人，每百萬人的盛行率更從2007年的2,265人，跳升到2016年的3,177人，換言之，以2300萬的人口計算，2016年接受洗腎治療的患者已來到7.3萬人，此外，這兩年更突破了8萬人數。

台灣之所以會有如此高的盛行率，除了高血壓、糖尿病和人口老化等問題，所引發的腎衰竭之外，其中最為人所詬病的，就是台灣人愛服用成藥的習慣，許多來路不明的中藥或西藥，都可能因成分中含有高濃度的重金屬（鉛、鎘）與馬兜鈴酸，而嚴重損害腎臟的功能。

特殊的社會文化背景，雖然讓台灣蒙上了「洗腎王國」的惡名，但也發展出完整綿密的醫療體系，根據健保局的統計數據顯示，台灣目前的血液透析醫療院一共有562家，其中21家為醫學中心、239家為相關醫院、302家為基層診所。

另外，血液透析治療中，會使用到的儀器材料，例如血液透析機、人工腎臟、血液迴路管、導管、穿刺針、藥粉、透析液、動靜脈血管通路、血液幫浦、生理食鹽水及保護罩等等，也提供台灣相關廠商的發展契機，包括上游廠商的濟生製藥(4111)與台鹽生技、中游製造商的邦特生技(4107)，以及下游代理商的佳醫集團(4104)。(未完、待續)

本文From《投資家日報》2018年4/24

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