孫慶龍的投資部落格

成都廠的不好經驗，讓市場對於康那香(9919)董事會決議2017年將大手筆投入6000萬美金(約當18億台幣)，興建揚州廠的決定感到不安，雖然此投資案，在2019年7月量產之後，將可為康那香帶來營運增長的契機，但在已有「前車之鑑」的陰影下，外界普遍不看好後續的表現。

然而，慶龍從財務報表的數據來看，似乎沒有如外界想像的糟，畢竟追蹤2009年到2016年期間「來自營運的現金流量」以及「資本支出」的增減變化，雖然成都廠是拖累這幾年康那香營運的最大元兇，但公司仍然可以維持不錯的現金流量收入，合計賺進了36億元來自營運的現金流量，而同期的資本支出累積為27億元，換言之，康那香即使有「拖油瓶」，但還是可維持本業賺錢的局面。

此外，2014年到2016年來自營運的現金流量分別為4.69億元、3.15億元，以及4.41億元，不僅高於同期的1.11億元、1.69億元、以及1.08億元的資本支出，更說明康那香所屬的產業，仍然是一個對的產業，因此公司大擴產的決定，依然有其對營運成長的期待。

延續前一篇獨家專訪康那香(9919)總經理戴秀玲的內容。

戴秀玲的父親，同時也是董事長的戴榮吉，是康那香能夠在國際品牌大廠夾擊下還能推穎而出的關鍵人物，戴秀玲表示，「康那香的前面10年，由於對這個產業完全不了解，因此還在摸索與尋找自己的定位，不過董事長觀察到不管是日本還是歐美品牌，都可以做到全球前500大的企業，因此認定這個產業是有發展性的，」於是便開始投入生產製造的研究，並且透過大量的文獻與產業資訊，一步步建立起康那香的核心能力，自己研發設計關於不織布、衛生巾與紙尿褲等生產機台。

她接這說，公司成立的第10年到第15年期間，董事長從外商公司找來關於財務、企劃、廠務與管理等領域的專業經理人，使康那香從產品定位、成本採購控制、工廠廠務支出，與品牌形象塑造等方面，經歷了一個很大的轉變，進而奠定後來的營運基礎。

「因為有專業經理人的加入，才找到自己跟其他公司的差異性，要放在不織布這一塊，」戴秀玲進一步解釋，康那香與同業最大的不同，就是自己可以完全掌握機台的設計，並且擁有最完整的不織布生產製程，包括了熱壓、熱風、紙纖、水針、複合、針軋、淋膜和熔噴等等，「現在我們所看到的所有婦幼產品，都是不織布跟一些材料的結合，所產生出來的一些產品，而不織布結合的方式大致上可分為空氣、水與熱壓輪等，」她補充說明，例如用熱風結合，將可產生較蓬鬆的不織布材料，接觸皮膚的柔軟度比較好，反之若用熱壓的方式，材料就會比較扎實，若是採用水針的方式，由於吸水能力較強，因此適合運用在面膜、濕紙巾等產品上。(未完、待續)

本文From《投資家日報》2017年9/12

當時康那香股價為11.35元，至今最高漲至13.3元

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