孫慶龍的投資部落格

一般而言，會影響塑化股營運與股價高低的因素有四，分別為國際油價、廠商庫存、合約限制以及中下游客戶的預期心理，舉例來說，2013年由於國際油價始終維持在每桶100美元附近，因此台塑化(6505)當年度的營收攀升到9,313億元，然而進入到2016年，由於國際油價掉到只剩下每桶40到50美元之間，因此也讓台塑化的營收大跌超過40%降至5,461億元。

就正常的邏輯，低迷的國際油價應該會影響塑化股的表現，但追蹤2014年到2017年國際油價處於低迷的這段期間，台塑四寶的股價非但不受影響，甚至還出現完全逆勢的表現，除了南亞(1303)股價與國際油價的相關係數為0.2之外，其餘三寶的股價與國際油價的相關係數都為負值，分別為台塑(1301)的負0.2、台化(1326)的負0.26、以及台塑化(6505)的負0.39。

換言之，油價雖跌，但台塑集團的股價卻仍夠逆勢上漲，其關鍵原因，慶龍認為是：台塑用優異的管理能力，打破塑化產業「看天吃飯」的宿命。

台塑集團雖然透過優異的管理能力，戰勝「看天吃飯」的產業宿命，但面對國內對塑化產業不歡迎的民意壓力，繼2014年撤銷麥寮六輕第五期、總金額高達2,841億台幣的投資案之後，2016年由總裁王文淵拍板定案，宣布將擴大美國投資，總金額將上看150億美金(約4,500億台幣)，而擴產後的美國台塑，總產能將超越麥寮六輕，成為台塑集團最重要的生產基地。

平心而論，不考慮是否衝擊台灣經濟以及就業市場，單從股東的角度來看，台塑將未來的生產重心放在美國，確實是一個正確的決定，畢竟單從財報數字來看，美國台塑的獲利表現，確實遠優於集團其他的事業體。

以2016年為例，美國台塑以368億元的資本額，就創造441億元的獲利，占比約120%，優於台塑(1301)以636億資本額，創造432億元、占比約68%的獲利、南亞(1303)以793億資本額，創造515億元、占比約65%的獲利，以及台塑化(6505)以952億資本額，創造905億元、占比約95%獲利的內容。

相同的狀況，也發生在2015年以及2014的年度，當2015年台塑、南亞、台化以及台塑化，賺錢的能力跌落至資本額的55%、51%、51%以及55%時，美國台塑卻能夠一枝獨秀地繳出157%的獲利能力，以308億元的資本額，創造483億元的稅前淨利，此外，當2014年四寶賺錢能力掉到只剩下資本額的32%、39%、19%與9%時，美國台塑依然能夠用295億元的資本額，創造407億元、占比約138%的獲利表現。

本文From《投資家日報》2017年8/18

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