孫慶龍的投資部落格

許多人在看待一家公司的投資價值時，會習慣將這家公司的CEO是否具備誠信的人格特質列入考量，但慶龍認為，人性其實是不可靠的，只有建立可以防堵人性的制度，才是一家企業得以長久經營之道，而這個制度，就是CEO與股權結構的關係。

一般而言，CEO與股權結構的關係，可分為三個等級，最好的狀況是CEO為專業經理人，背後則有少數大股東可以監督，其次則是CEO本身就是大股東，而最不理想的，就是CEO僅是小股東，背後則無少數大股東可以制衡。

換言之，在人性的使然下，也將對公司營運產生截然不同的影響，而這三個等級，分別為：

(一)CEO為專業經理人，背後有少數大股東可以監督，以台積電(2330)為成功的代表。

(二)CEO就是大股東。

CEO就是公司的最大股東，優點就是本身利益與公司利益，由於都是站在同一條船上，因此在作決策過程中，不僅不容易出現「存心」傷害公司的決定，更能因此保護小股東的利益不會遭受損害，但缺點，就是容易發生一意孤行的錯誤決策。

這種股權結構的關係，在台股中成功的企業首推鴻海(2317)，董事長郭台銘本身就是鴻海的最大股東，因此即使擔任CEO不領取一毛薪水，只要能將鴻海經營得好，個人的財富也就水漲船高。

台股中失敗的例子，首推運動鞋代工廠寶成(9904)，雖然董事長蔡其瑞家族合計持股超過50%，但1999年一意孤行跨入電子產業的決策，在經歷長達15年，合計賠掉400億~500億的過程後，直到2013年才含淚「淡出電子業」，徹底結束這場惡夢。

(三)CEO僅是小股東，背後又無少數大股東可以監督。

這是三種股權結構中，最讓投資人無法放心的一種，CEO不僅是持股很少的小股東(通常不到1%)，公司背後更沒有任何具有控制權的大股東，可以有效監督，而在這種股權結構下的企業，不僅CEO沒有任何誘因想要好好經營企業，更容易出現圖利自己、掏空公司資產的惡劣行為，台股中，以目前已經下櫃的DRAM廠力晶(5346)為例，CEO黃崇仁過去幾年的表現，確實就讓許多許小股民傷心與絕望。

在了解了CEO與股權結構的三種關係之後，再來檢視泰博(4736)目前的股權結構，由於董事長陳朝旺夫妻兩人合計持有30.35%的股份，因此在CEO本身就是最大股東的情況下，不僅不容易出現傷害公司利益的情事，更能創造出「大股東與小股東都站在同一條船上」的投資優勢。

總結而論，從CEO的持股結構來看，泰博(4736)確實具備讓外部投資人得以安心的條件。

本文From《投資家日報》2016年4/27

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