孫慶龍的投資部落格

IC設計的龍頭廠商聯發科(2454)2015年12/28向外說明了未來高層的人事異動，自2005年便擔任總經理職務的謝清江，將淡出總經理的職務，並仿效台積電雙營運長的模式，交棒給陳冠州與朱尚祖兩人。

由於謝清江目前年齡僅52歲，因此就年齡來看，似乎還不到退休的年紀，但職務上卻做了調整，讓筆者意識到聯發科是否因為遇到了麻煩，而不得不推動「組織扁平化」，讓公司決策，可以用更快的速度來反應市場的變動，畢竟謝清江本人過去的經歷，是比較偏重電視、DVD等晶片，而非智慧型手機這塊，因此才做了職務上的調整與安排，並專任類似顧問職的副董事長。

姑且不論兩位新任營運長的專業表現，單就個人持有聯發科的股票，就讓筆者覺得「未來還有很大的努力空間」，畢竟根據2015年11月董監持股明細來看，不只陳冠州持有聯發科的股票只有178張，朱尚祖更僅有22張，換言之，以這樣的持股張數，未來即使擔任聯發科營運長的重責大任，其立場是否會跟「小股東」站在同一條船上？也都考驗人性。

此外，謝清江也針對2016年聯發科(2454)的營運作了展望預估，基本概念是：三升二降，所謂三升指得是：營收升、出貨升、市占率升，所謂二降指得是：毛利降、獲利降。

乍看之下，2016年聯發科的營運展望，似乎好的內容比壞的內容還要多，但若長期追蹤聯發科股價與毛利率的相關變化時，三升對公司營運的挹注，完全不及毛利率降，對股價的衝擊。

下圖表聯發科(2454)近8年單季毛利率的走勢圖，2009年Q3來到60.19%的最高峰時，也激勵了聯發科的股價上漲到2010年1月時的590元，但之後，隨著聯發科的毛利率逐季下滑，不僅衝擊股價一路走跌，更摔落到2012年4月時的235元，直到2012年Q2毛利率觸底(40.77%)反彈之後，才又開啟一波股價上漲的動能，並持續上升到2014年7月時最高的545元，而當時聯發科的毛利率，則回升到49.55%，不過，好景不常，隨著毛利率又開始逐季走跌，聯發科的股價也進入到另一段空頭的走勢中。

換言之，只要聯發科(2454)的毛利率沒有出現止跌回升的跡象，股價就有持續破底的壓力。

本文From《投資家日報》2015年12/31

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