孫慶龍的投資部落格

延續前一篇的日報內容，在中國禁止從國外進口「膠囊」與「錠劑」產品，與央視專題報導「膠原蛋白，是一個被誇大的美麗謊言」的兩大衝擊下，不僅影響大江(8436)2014年在中國市場的業績down到谷底，2014年Q4甚至還必須提列產品報廢的損失，讓全年度的EPS掉到只剩下2.6元，較前一年的3.55元，衰退26.76%。

展望2015年，支持大江(8436)營運能夠走出谷底的關鍵有以下3點：

(一)中國內需市場的重新出發。

(二)東南亞市場的開花結果。

(三)代工LV旗下sephora面膜產品的想像。

(一)中國內需市場的重新出發。

隨著中國消費者對食品安全與健康的意識逐漸抬頭，中國大陸保健食品的市場商機，也呈現跳躍式地成長，不僅年複合成長率可達到20%，遠優於全球平均值的5.5%，2015年產值預估更可達到1,600億美金的規模。

如此快速的成長趨勢，也讓大江(8436)近幾年的擴產重心，主要都是放在中國上海S7廠與S8廠的擴建上，並且預計在2015年Q3全數加入量產的行列中。

整體而言，2014年下半年膠原蛋白事件，雖然短暫衝擊大江的代工訂單，但隨著近幾年大江在研發資源的投入(一口氣成立四間實驗室，一方面強化研發的能量，另一方面則加快新產品的開發)，在陸續成功開發出更多元保健、與美容的原料之後，預估可大幅降低對膠原蛋白單一產品原料的依賴風險。

追蹤近幾年大江自行研發原料所衍生的產品比重，在2013年與2014年，已分別達到35%與45%之後，今明兩年預估還可再進一步提升到55%與65%的水準，換言之，現階段的大江，已非營運初期，只能從德國、法國進口例如膠原蛋白原料的代工廠而已，而是已蛻變成可自己掌握、並研發最上游原料的IBD廠商(IBD = intergrated bioscience design)，創造與同業之間最大的產品差異性。

再者，搭配「中國銷售，要在中國生產」的政策方向，慶龍認為大江(8436)聚焦「專業代工，不涉及品牌行銷」的營運模式，與大幅新增的產能布局，反而更有利於未來代工訂單的爭取。

最好的例證，就是日本保健飲料大廠，年營收1,500億日圓的大德飲料(DyDo Drinco)，2014年10月28日以每股73.2元入股大江生醫8.27%股份，背後看中的，其實就是大江目前位在中國上海金山區，一個總產能較屏東廠大上2倍的新廠，在2015年Q2加入營運後，所提升的市場競爭力。

本文From《投資家日報》2015年3/10

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