孫慶龍的投資部落格

2015年1/5崴強(6298)公告了一則重大訊息，預計在2015年6月底以前，最高將投入10億元的資金，在市場中直接買進母公司正崴(2392)的股票，若以正崴過去一年平均股價落在57元計算，預估將可買進17,543張的持股，約佔正崴總發行股票512,326張的3.42%。

由於崴強的股本僅為16.9億元，加上2014年Q3公司帳上現金為12.52億元，因此總金額高達10億元的轉投資正崴計畫，堪稱是近年來最大的一筆投資計畫。

崴強(6298)的董事會決議在此時耗費將近80%的帳上現金，投資母公司正崴的股票，考量的因素不外乎以下幾點：

(一)持續維持1.93億元「低固定資產」的營運模式，並且在預見的3年內，無任何重大的資本支出。

(二)投資現金殖利率可達5%以上的正崴，增加帳上現金的收益性

下圖表為正崴(2392)過去8年「現金殖利率」與「股價」的走勢圖，整體而言，由於目前正崴不管是1年的現金殖利率，還是3年或5年的平均現金股息殖利率，都相繼突破5%，分別來到5.92%、5.27%與5.07%的水準，因此現階段投資正崴的決策，預計將可為崴強(6298)帶來每年5,000萬到5,900萬的轉投資收益，並提升0.29元~0.34元的EPS。

此外，追蹤過去8年正崴的「5年平均現金股息殖利率」達到5%以上的水準，除了這次之外，上兩次分別為2008年11月~2009年4月，以及2010年5月~2010年6月期間，而這兩個期間，正崴的股價也正好達到相對低點，換言之，現階段投資正崴的股票，確實具備「可賺股利、又可賺價差」的條件。

(三)集團公司交叉持股，強化經營權。

正崴透過持股100%的富士臨國際投資公司，間接持有崴強30.47%的股票，而崴強此時再透過買進母公司的股票，持股正崴3.42%的股份，此舉也開啟了集團交叉持股的序幕。

談起台股中集團交叉持股的代表作，首推台塑(1301)集團，創辦人王永慶透過長庚醫院、台塑四寶之間的交叉持股方式，雖然2004年一開始的初衷僅是「護盤」，但長年累月的結果，不僅讓王家的經營權穩固泰山，更創造出集團企業過去每年至少10%的轉投資收益，遠優於銀行定存、甚至債券的投資收益。

當然郭台強所領導的正崴集團，其規模遠不及台塑集團，但此時開啟「交叉持股」的財務操作，一方面可看出1953年出生，年紀已61歲的郭台強，已經在思考未來的接班計劃，另一方面，透過投資股價在相對低檔的集團企業，更可提高帳上現金的投資收益。

不過，若從崴強(6298)股東的角度來看，筆者認為，若公司帳上現金太多無處可花，最好的運用其實就是「實施庫藏股，買回自家股票，並註銷股本」，因為以崴強過去一年平均的股價21元計算，10億元資金，不但可在市場中買進47,619張的股票，佔168,951張總發行張數的28.18%，瘦身股本的結果，更可挹注EPS跳升到4.4元以上，直接帶動股價上漲到44元。

本文From《投資家日報：白金版》2015年1/7

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