孫慶龍的投資部落格

大華金屬(9905)2005年到2012年來自於營運的現金流量合計為51.2億元，期間用於資本支出累計為32.87億元，比率為64.2%，而近5年兩者的比率，雖然2010年與2011年一度達到120%與195%，展現出對未來成長的強烈企圖之外，但整體合計下來的數值，反而還下降到59.62%，甚至低於過去8年的平均值。

會有這樣的結果與發展，主要的原因有二：(一)2012年大賺，與(二)大賺後資本支出，反而相對保守起來了。

過去以來，慶龍一直強調一個邏輯的概念，公司要有大成長，必須要先有大擴產的準備，此外，只要待的產業是「對」的，通常大擴產後的1~2年，就會看到明顯的成效，以大華金屬(9905)為例，2012年之所以能夠創下15.1億元的獲利成績，關鍵就在於2010年那一年9.17億元的大擴產。

在正常情況，如果產業前景明朗樂觀，公司的CEO會做出趁勝追擊持續擴大資本支出的決策，希望能掌握到市場成長商機大賺一筆，但大華金屬(9905)的董事長姜靜宜卻選擇在此時相對放慢擴產的腳步，而這決策的背後，慶龍認為展現出CEO的高度智慧，因為不但克制一昧成長的迷思，更維護了公司與股東的長期權益。

關於這點，可從「短線」與「長線」兩方面來討論。

就短線而言，中國的鋁罐包裝市場，目前確實面臨到「供給」大於「需求」的狀況，因為中國境內鋁罐包材廠商一年的總產能已經達到500億罐，相較於目前一年消費需求僅220億罐來看，整整多出280億罐的供給量，也讓這一、兩年的鋁罐包材市場面臨到不少的競爭壓力。

一般而言，產業如果進入到供過於求的殺價競爭，廠商的獲利不但容易每況愈下，甚至有時還會慘不忍睹，然而，在這樣的殘酷的產業環境中，大華金屬(9905)的獲利還能逆勢成長，雖然成長幅度掉到只剩下個位數，但已經充分展現CEO在管理經營上的高度智慧與能力。

除此之外，雖然短線上中國的鋁罐市場，面臨到供過於求的狀況，但就長線而言，目前即使一年的鋁罐供給已經來到500億罐，但仍不到未來中國市場飽和需求的1/3。

根據台灣的經驗顯示，1981年國民所得達到了4,000元美之後，開啟了鋁罐需求起飛的階段，經過11年的發展，1992年台灣人平均每人一年消耗的鋁罐成長到130罐，若以2,300萬的人口計算，台灣鋁罐市場的飽和需求約為30億罐，因為自此之後，台灣市場的需長已無太大的變化。

有了台灣的經驗之後，重新再回到中國市場的推論，2010年中國人均所得正式站上4,000美元以上，若就鋁罐市場的成長軌跡來推估，2021年前中國人均的每年消費將可達到130支鋁罐，若以13億的人口計算，市場飽和的需求量將可達到1,690億罐。

總結而論，雖然目前中國鋁罐市場面臨供過於求的狀況，但就長期而言，未來的需求仍大於目前的供給。

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