孫慶龍的投資部落格

談完了今年中國大陸平板電腦驚人的成長銷售數字，也談完了瑞昱(2379)在產業中所扮演的關鍵供應商角色，就產業的邏輯上，可以合理解釋今年以來，瑞昱的股價為何可以從60.2元，一路起漲到前波的高點90.9元，因為單是2013年上半年的漲幅就高達50%，而這50%漲幅的背後，其實都是建立在產業成長的條件上。

然而，5月之後，股價卻開始豬羊變色，一路溜滑梯地從90.9元快速下墜到70元附近，下跌的原因不外乎有二：(一)市場擔憂聯發科(2354)搶攻中國平板電腦的殺傷力，與(二)本益比有偏高之嫌。

首先，先來談聯發科(2452)的競爭威脅。

聯發科之所以會對WiFi晶片的瑞昱產生威脅，時間必須回到2011年購併當時亞洲最大WiFi晶片商雷凌(3534)說起，因為這一樁購併案，不僅讓新聯發科擁有手機通訊、WiFi、與ADSL晶片技術，更讓聯發科的產品線可以涵蓋手機、NB、PC、平板電腦，甚至TV等客戶。@可延伸閱讀：【從無線通訊整合的趨勢，檢視聯發科(2454)的未來在哪裡?】

換言之，擁有通訊整合能力的聯發科，甚至美國高通，如果持續將WiFi功能整合到單一晶片中，並且有效降低成本，將對單純的WiFi廠商產生極大的替代品威脅，而這個威脅正是驅使雷凌當初會同意在無任何溢價的條件下，就輕易同意被聯發科合併的主因。

重新再回到2013年5月以來，市場擔憂聯發科若積極投入平板電腦市場，將對瑞昱(2379)將產生擠壓的負面影響，換句話說，瑞昱目前在中國白牌平板電腦中，高達60%~70%WiFi晶片的市佔率，將會被聯發科一步步給侵蝕掉。

上述的擔憂，是合理的，但結果是否會發生，恐怕又是另外一回事，理由有二：

(一)聯發科2013年預估出貨量仍低。

聯發科今年雖然積極搶佔平板電腦市場，甚至在5月時還上調全年晶片的出貨量，從原先預估的500萬到1000萬套，調高到1,000萬到1,500萬套，但若對照2013年平板電腦出貨量合計高達3億台來看，聯發科2103年的出貨量也僅佔一小部分，即使假設聯發科的平板電腦晶片，是全部出給中國的白牌廠商，也僅佔1/10的比重。

(二)客戶屬性不同。

然而，目前實際的狀況，聯發科平板電腦晶片：MT8317、MT8377、MT8389、MT8135等，除了少數的白牌廠商採用之外，主要都還是針對非蘋陣營的品牌大廠，例如聯想與宏碁，因此就下游客戶的屬性而言，與瑞昱主要來自於中國白牌廠商的客戶，還是不同。

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