孫慶龍的投資部落格

對於基本面看似“欣欣向榮”的聯詠(3034)，慶龍卻提出不以為然的看法，主要的理由有三：

(一) 目前市價已達到合理的價格。

第一點關於價格已經偏高的論述，其實也是最重要的一點，若以今明兩年聯詠(3034)的EPS獲利預估為7元~8元來看，以2013年7月1日股價最高147.5元來看，聯詠的本益比分別達到18倍~20倍。

20倍的本益比，是高？還是低？可以從兩方面來看，一是跟自己比，二是跟其他人比。

跟自己比的部分，投資人可以參考近8年來，18的本益比可以視為聯詠(3034)的天險價格，縱使主力產品大尺寸驅動IC在2007年最為風光的時候，當時下游廠商友達(2409)EPS大賺7.22元，奇美電EPS大賺6.51元，市場給予聯詠的最高本益比，依然只在16倍~18倍之間，換言之，目前聯詠的股價位置，已經相當於2007年面板產業最風光時所創造出來的高基期價格。

再者，近期外資紛紛調高聯詠(3034)的目標價，有一個很大的市場關鍵，就是受到聯詠打入蘋果iPad Mini供應鏈的利多題材，聯詠這次接到蘋果訂單的毛利率為何？留待以後再來討論，暫且就以市場對於「吃到蘋果」的想像空間，確實就能激勵股價有短線上的激情表現。

然而，慶龍以為，台股中任何一檔具有蘋果概念股的股票，其合理的本益比至少要以在美國掛牌的蘋果股價作為判斷的標準，換言之，當目前全球最強勢的科技股Apple的本益比都只有10倍時，相關供應鏈的股票若本益比超過18倍，就有偏高的風險了。

(二)  主力產品大尺寸驅動IC成長已趨緩，未來還有中國業者替代的風險。

過去支持聯詠(3034)業績的主力產品，是大尺寸的TV市場，然而，全球液晶電視快速成長的階段已經過去，年增率從2010年的31%下降到2011年的8%，2012年預估將再下降到5%，而5%年增率背後的意義，就是產業正式進入到「低成長」與「低毛利率」的階段。

為了擺脫大尺寸TV市場進入「雙低」的困境，聯詠近幾年開始轉往中小尺寸的面板市場，目前佔總體營收的比重約在28%。

(三)    最具成長潛力的中小尺寸驅動IC，競爭者眾多。

然而，中小尺寸的面板驅動IC，國際上除了要面對韓國最大IC設計公司Silicon Works強力競爭高階的市場，中低階的市場還要面國內例如奇景、旭曜、奕力與矽創等廠商的搶食。

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