孫慶龍的投資部落格

二代健保今年上路，關於補充保費徵收的議題，引起了許多投資人的關切，關於此，慶龍認為，台灣的健保是一個可以讓台灣變得更好的社會福利制度，絕對值得永續經營，而目前所存在的財政赤字，開源節流則是必要的手段，因此慶龍支持社會中能力越高、收入越高的人，要負起相關的社會責任。

然而收入越高的族群，適用在「股票現金股利」的收入者嗎？先來從「政策制定者」的角度來看。

根據證交所的統計數據顯示，從1996年2月以來迄今，台股上市公司現金股利的殖利率，上下區間大致落在2.5%~6%之間，而平均值為4.18%。

若以台股總市值約20兆台幣來計算，平均4.18%的現金殖利率，每年將可以創造出8,360億台幣的現金股利，如此龐大的現金股利收入，在執政者的眼裡，當然是「社會中收入較高的族群」，因此若能順利課徵2%二代健保的補充保費，每年將可為健保局帶來167億元的收入(不考慮課徵補充保費的上限20萬與下限5,000元的因素)。

上述「政策執行者」的思考角度，理論上看似合理，但實務上卻未考量真正實際的狀況。

一般而言，一家公司配發現金股利給股東，在資本市場的真實狀況是：除非股價能夠順利填息(漲回除息前的價格)，否則除息對股東而言，只不過是自己配給自己，左手換右手的交換罷了，換句話說，現金股利對投資人而言，不但未必是賺錢的保證，更可能是痛苦賠錢的過程。

對於一個可能是賠錢的「收入來源」，課徵二代健保的補充保費，本質與邏輯都說不過去。

雖然政府對一個可能是賠錢的收入來源(現金股利)，課徵二代健保的補充保費，本質與邏輯都說不過去，但在政策勢在必行的驅使下，投資人又該如何因應？除息前賣掉股票，除息後再買回來，會是好的對策嗎？

回答這個問題，其實只是一個簡單的數學題，如果賣出與再買回股票的手續費與證交稅，合計大於補充保費，理論上就沒有除息前賣掉股票，除息後再買回的必要性。

以大華金屬(9905)2012年除息前的價格是35.95元，除息後的參考價為34.15元，若先賣掉再買回，將衍生出相關的費用為208元，計算方式如下：

(1)    賣出相關費用：手續費+證交稅

35,950*(0.001425+0.003)=159

(2)    再買回相關費用：手續費

34,150*0.001425=49

(3)合計：208元

另外，大華金屬2012年每張股票配發1,800元的現金股利，若依照2%補充保費的計算，投資人將繳納36元的健保費。

很明顯的，208元的交易費用遠遠大於36元的健保費用，因此面對二代健保補充保費的制度，賣掉股票再買回股票的策略，顯然不具有節省成本的效應。

當然，除了2%健保補充保費之外，另一個是否要「賣掉再回來」的影響因素就是：扣抵稅額。

基本上，如果公司所繳納的營所稅稅率(假設17%)，高於股東的個人綜合所得稅的稅率(假設5%)，公司所多繳稅的部份(17%-5%=12%)，投資人就值得參加除息，因為日後還會「退稅」的好處，反之，若個人綜合所得稅率比公司的營所稅還要高，就不值得參加除息。

雖然健保的補充保費與可扣抵稅額，會影響投資人的持股成本，但真正是否值得參與股票除息，最重要還是得回歸到還股票「填息」的能力，而填息的關鍵就在公司的基本面。總結而論，慶龍認為：即使在二代健保的制度下，好公司不但依然值得參與除權息，更值得長期擁有。

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