孫慶龍的投資部落格

新普(6121)的營收從2012年5月份開始，分別達到48億、50億、51億、52.6億、56.6億與56.7億元的高水位，不但年增率有20.14%，更寫下連續6個月創下歷史新高的紀錄，然而，同一個時期，股價卻是一路破底，從前波最高價的270元，最低甚至來到124元。 新普(6121)到底出現了什麼問題？

從財報分析的角度來看，慶龍認為新普(6121)最大的問題，就是公司淨利成長的速度，追不上營收成長的速度，換言之，營收看似大幅成長的背後，卻是透過「殺價搶單」或是「低毛利率產品侵蝕高毛利產品」等兩個原因所造成的。

先來看新普2012年Q2與Q3經營績效上的數據，營收成長雖然有19.1%與16.73%，但淨利率成長Q2卻只有10.73%，Q3更慘，掉到負12.8%。

會有上述這樣的變化，主要是「稅後淨利率」不斷下滑所致，以2011年Q3為例，當時還可以維持7.32%，但一年過後，淨利率剩下5.91%，不要小看這1.41%(7.32%-5.91%)的差距，因為以一個年營業額480億元的企業來講，掉了1.41%的淨利率相當於少賺了6.77億元，若以股本30.83億元計算，就等於減少了2.19元的EPS。

財報分析綜合出上述的數據變化，而這些冰冷數字的背後，又代表了何種產業分析的內容？

進入產業分析的功課之前，先帶大家來看佔新普(6121)營收高達98.69%的鋰電池組，到底是一個什麼樣子的業務？

簡單來講，就是電池的組裝廠，生產的流程就是先向上游電池芯的廠商例如Pansonic或Sony拿材料，並搭配機殼與電源控制板組裝成電池，最後出貨給下游例如HP、Apple、聯想、宏碁等3C電子的品牌廠商。

換言之，電池是由三個主要的元件所組成，分別為電池芯、機殼與電源控制板，其中電池芯是最主要的關鍵零件，不但技術門檻最高，資本門檻也相對較高(興建一座電池芯廠要價約30億元台幣)，因此長期都掌握在日、韓廠商的手上，而台灣廠商的強項則是放在電池模組這塊，由於電池組在組裝的過程，必須得考量「保護安全迴路」的設計問題，因此讓擁有電子與電機專業技術的台灣廠商，有可切入發揮的地方。

看完了簡單的產業供應鏈介紹，接下來就要面對一個簡單的數學題。

上圖中的電池組，是運用在NB的產品上，其中電池芯的部份，是先把2個電池芯並聯在一起，再把3組像這樣並聯的電池芯串聯起來，最後形成市場中所謂的6芯鋰電池。

除此之外，鋰電池的下游應用產品不同，因此所須內建的電池芯也不一樣，整體而言，手持裝置所需的電池芯約1~2顆，NB所需的電池芯約4~6顆，電動車所需電池芯可達到6,800顆。

新普(6121)另外一個要面對的產業麻煩，就是需要電池芯較少的手持裝置，近年來一步步侵蝕到NB的市場，最近更出現加快的趨勢，而這個加快的趨勢，正一點一滴損及到新普的獲利。

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