孫慶龍的投資部落格

一開始，先來回顧2011年3/10的《白金版日報》內容：

隨著兩岸ECFA的貿易優勢，加上台灣機工具廠商近幾年在技術能力上有顯著的提升…..，預估2011年將可以順利成長到1兆500億元，成為台灣另一個兆元明星產業，而相關的業者，……目前的訂單更是以「大爆滿」來形容，……全球第2大PCB鑽孔機生產商東台(4526)，在手訂單也超過37億元，超過2010年總營收66億元的一半以上；甚至部份的廠商，目前產能滿載的情形已經確定會延續到2011年8、9月份。

機工具產業的好光景，2011上半年「大爆滿」的在手訂單，卻在經過半年的時間消化之後，目前已經出現訂單急速萎縮的狀況，同樣以東台(4526)為例，8、9月份營收下滑的速度就明顯加快，顯示這一波的景氣寒冬，正開始往機工具產業蔓延。

作為兩岸最大機工具產業的通路商，羅昇(8374)下游客戶包含了國內自動化機械、設備供應商，如工具機東台、瀧澤科(6609)，面板設備廠均豪(5443)、萬潤(6187)以及東捷(8064)等等，然而，當下游的客戶營收獲利紛紛明顯出現下滑的趨勢時，身為上游的羅昇，或是更上游的上銀(2049)與台達電(2308)要能夠獨善其身一枝獨秀的機會，顯然不高。

因此雖然上銀(2049)與羅昇(8374)2011年9月份營收分別繳出13.54億元歷史新高的紀錄，YOY年增率為72.48%，以及1.36億元年增率1.67%的好成績，但合理的預估，將有可能僅是「強孥之末」的短暫現象。

而回顧上一次產業的景氣循環，羅昇的營收是從2008年10月才開始出現下滑，但股價已經從高點52元腰斬一半到26元，11月之後更以負40%~70%的速度加速衰退，當股價再跌35%來到17元時，才正式結束整個空頭的波段。

除此之外，另一個影響羅昇未來股價走勢的不利因素，就是：獲利成長趕不上股本膨脹速度。

高股票股利的政策，加上發行4億元可轉換公司債，預估未來4年羅昇的股本將膨脹83%。

景氣好時，只要獲利的成長大於股本膨脹的速度，就不會造成稀釋EPS獲利的負面效果，然而，當景氣不好時，股本的過度膨脹，EPS大幅下滑不但無法避免，更會影響股價未來的走勢。

然而由於羅昇(8374)此次可轉債的發行價格，最後設定的價格為75.2元，預估1~2年內都不會出現轉換成普通股的狀況，因此將可以減緩股本膨脹大幅稀釋EPS獲利的風險。

總結而論，在未來產業景氣趨緩的條件下，羅昇(8374)營運的成長將受到挑戰。。

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