孫慶龍的投資部落格

慶龍前進第一線，拜訪台股中的老牌食品股泰山(1218)，與董事長同時也是台灣食品產業發展協會理事長的詹岳霖訪談中，進一步了解並確認泰山(1218)未來的成長方向。

為什麼選擇泰山(1218)？最大的理由有二，一方面與北京同仁堂的合作，大幅提高了泰山在保健市場的知名度，另一方面，由於目前帳上持有21.34%全家便利商店(5903)的股份，因此也深具「母以子為貴」的題材。

兩岸ECFA簽訂之後，所有食品業者都認為兩岸市場的商機將會無窮，但卻也悄悄地掀起另一次產業的革命，「這個革命，一定會有人倒，也一定會有人掌握到商機而起來」。詹岳霖表示。

他解釋，當兩岸經貿正常化後，中國大陸的產品大舉來台，對於台灣的內銷製造業將會是強大的挑戰，但對於零售通路業者而言，可以賣的東西變多了，反倒是一件有利的事。以泰山為例，2011年便拿下「中國藥王」北京同仁堂的台灣總經銷權，共同搶保國內每年高達百億元以上的保健商機，詹岳霖董事長更是信心滿滿的認為，這將是未來帶動泰山(1218)營收成長的重要能量，而讓泰山得以順利搶下總經銷的關鍵，就在於長時間耕耘國內食品與飲料市場所累積的經驗與通路。

另一方面，隨著近日全家(5903)股價不斷創新高的激勵下，擁有21.34%持股的泰山(1218)，潛在的處分利益也相當驚人，若以全家(5903)市價157元為基準，泰山總計持股47,626張與每股成本31元來計算，潛在的的處分利益高達60億元，若以泰山股本30億元計算，EPS貢獻將高達18元。

從與泰山(1218)董事長詹岳霖的訪談過程中，大致可以勾勒出幾個營運方向目標：

(1)  2012年集團營收將重新站回100億元的營運規模。

(2)  未來三年泰山的重心將擺在通路布局，初期以擴大規模為目標，由於營業費用將跟著增加，因此暫不考慮獲利。

(3)  全家便利商店的持股，短時間內並不會考慮出售。

根據上述三個條件的發展，一個合理的推估，未來三年泰山本業的獲利將不會有太大的起色，頂多維持1~2億元的獲利水準，如果再加計轉投資全家(5903)每年大約1~2億元的現金股利的貢獻，(2011年全家每股配發現金股利3.4元，泰山現金股利收入為1.6億元)，泰山未來三年除非有出售全家持股的計算，否則每股EPS將很難超過1元以上。除此之外，由於泰山大部分的土地資產並不是在台北市的精華地段，因此土地增值對淨值提升的空間有限。

另一方面轉投資中最值錢的全家(5903)持股，短期內又無出售的計畫，泰山隱含的價值也將容易受到資本市場起伏的影響，存在不少時間成本的風險，因此潛在EPS18元應該要更保守以對，若以50%的折價計算，真正可以反應到泰山淨值的增加，應該為9元。

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