孫慶龍的投資部落格

在本周三11/9【臥虎藏龍】的直播中，有同學問到這一波美國聯準會的升息目標，是否會超過6%，約當累積升息24碼以上？其支持的理由是目前美國核心CPI超過6%以上，8月到10月分別為6.32%、6.66%與6.31%；而這也是近期在台灣的網路媒體、甚至主流媒體上，部分經濟學家所主張的看法。

最近在觀察總體經濟與股市的領先指標，CNN所編撰的恐懼與貪婪指數，10/25持續上升到53分，不僅早已脫離「恐懼」的階段，呈現「中性」的局勢，更似乎有往「貪婪」階段邁進的跡象，並具體反應在美股近期大漲的走勢上，費城半導體近5個交易日飆漲8.83%，S&P500指數近5個交易日上漲4.21%。

光看「台股」近期的走勢，不僅完全感受不到有即將邁入「貪婪」的階段，甚至會覺得台股目前完全壟罩在「極度恐懼」的氛圍中，加權指數10/25最低跌到12629，不僅距離今年年初的最高點18619，已經大跌5990點，波段累積的跌幅達32%，甚至超越2020年新冠疫情剛爆發時的股災，當時台股從年初時的最高點12186，急跌到3月時的最低點8523，波段跌幅達30%。

追蹤台股今年以來的走勢，10/25最低跌到12,629，不僅距離今年年初的最高點18,619，已經大跌5,990點，波段累積跌幅更高達32%。

上一次台股出現30%的跌幅，時間可追溯到2020年，當時由於新冠疫情大爆發，一方面造成全球經濟活動瞬間歸零，另一方面也造成全球股市大跌，而台股也從年初時的最高點12,186，急跌到3月時的最低點8,523，波段跌幅高達30%。

今年以來美國聯準會Fed雖然已經快速升息9碼，但9/13美國所公布的CPI通貨膨脹率，依然高達8.3%，不僅高過市場原本預估的8.1%，更讓市場開始擔憂這一波聯準會的升息，不會只有15碼(編按：利率升至4%)，而受到此一衝擊，美股四大指數9/13出現嚇破膽的崩跌走勢，道瓊大跌1276點，跌幅3.94%、S&P500指數跌幅4.32%、費城半導體跌幅6.18%、NASDAQ跌幅5.16%。

台股最大的權值股台積電(2330)，近期股價走勢也很反常，在費城半導體指數近5日飆漲8.83%的條件下，竟然出現持續破底的走勢，10/26甚至跌到370元，完全與費城半導體指數背道而馳。

台積電(2330)之所以與費城半導體出現完全背道而馳的走勢，關鍵就在目前的台灣，似乎深陷戰爭的風險中，而外資為了降低風險，持續賣超台積電，便成了合理的決定。

    最近從「資金面」的角度來看，出現了兩個對台股產生負面衝擊的變化，第二個則是新台幣持續大貶，9/6早盤更一度貶值到30.85元。

扮演台股中流砥柱的半導體股何時止跌回穩？攸關這一波的空頭行情，何時出現轉折的拐點？關於這個問題的答案，其實早在7/5、7/8與7/11的日報，就已經提出七個指標，來作為判斷的依據；而今天的日報除了濃縮到6個指標之外，並根據目前的局勢來進行評估，分別為：

(一)各公司或客戶庫存月數何時開始降低？

    可透過存貨週轉天數來判斷，由於近期各公司將陸續公布Q3財報，因此投資人可用Q2做基準，來觀察Q3是否出現下降？台積電85.93天、聯發科103.02天、英特爾113天、高通94.48天、博通54.6天、海力士135.7天、美光109.06天、德州儀器121.67天、輝達92.11天、超微64.75天。

全球股市上週經歷慘烈的一周，在美國道瓊指數單周大跌3500點的衝擊下，不僅市值蒸發超過6兆元美金，更創下2008年金融海嘯以來最大的單周跌幅。

 然而，恐慌過後，相信訂戶目前更關心的課題，就是跌跌不休的美股，何時才會盼到「止跌」的訊號？台股何時能夠脫離這一波向下修正的壓力？

顧2022年1月到8月以來的台股走勢，年初時在許多市場分析認為今年會上2萬點的樂觀氛圍中，台股卻從1月時的最高點18619開始悄悄滑落，並經歷過去32年以來最慘烈的上半年跌點，7/12甚至一度跌破萬四，最低來到13982，波段跌點不僅高達4637點，波段跌幅也達24.9%。

最近從「資金面」的角度來看，出現了兩個對台股產生負面衝擊的變化，一是M1b與M2出現死亡交叉，7月M1B年增率6.67%，不僅低於M2年增率6.99%，更是2018年2月以來，首次出現死亡交叉；二則是新台幣持續大貶，9/6早盤更一度貶值到30.85元。

台灣的實際貨幣數，依照涵蓋的範圍，由少至多分別為M1A、M1B與M2，而三者之間的關係，就好比同心圓的概念，M1B包含了M1A，M2又包含了M1B與M1A，此外，所謂M1A，主要是包含現金、支票存款與活期存款的短期流動資金，而M1B除了M1A的內容之外，還多了代表「國人投資意向」的活期儲蓄存款，至於M2則是在M1與M2的基礎上，多加了流動性較低的定存與外幣存款。

整體而言，2022年的台股，將會有兩個對股價產生「下跌」壓力的風暴，上半年是「升息風暴」，下半年是「經濟衰退所引發的庫存風暴」，其影響可以透過一個簡單的財報公式來表達，就是股價=EPS每股稅後淨利*本益比倍數。

萬眾矚目的美國Fed聯準會9月例行會議，沒有太大意外，再度做出升息3碼的決定，並且暗示未來，即使經濟陷入衰退，依舊會維持強勢升息的政策。

聯準會「鷹爪」抬頭的趨勢，雖然對全球的金融市場將帶來一波又一波的負面衝擊，但其背後的目的，就是為了抑制日漸惡化的通貨膨脹率，畢竟美國已經連續6個月，通膨膨脹率CPI都超過8%，2022年3月到8月的通貨膨脹率CPI，分別達到8.54%、8.26%、8.58%、9.06%、8.52%與8.3%。

美國聯準會主席鮑爾上周五在全球央行年會(傑克森洞年會)中，發表強勢鷹派的言論：「降低通膨是要付出不幸的成本，但若不能重拾物價穩定，引來的痛苦會更重。」，換言之，鮑爾的言論，一方面對外宣示，即使會讓美國經濟陷入衰退，也不會改變目前聯準會打擊通貨膨脹的決心，另一方面也預告聯準會9月還會再升息3碼，加計今年已升息9碼之後，預估到9月底聯準會已升息12碼。

聯準會9月將強勢再升息3碼的市場預估，也造成周五的美股，出現嚇破膽的走勢，道瓊大跌1008點，跌幅3.03%，S&P500大跌3.37%、那斯達克下跌3.94%、費城半導體更崩跌5.81%。

今年以來美國聯準會Fed雖然已經快速升息9碼，但9/13美國所公布的CPI通貨膨脹率，依然高達8.3%，不僅高過市場原本預估的8.1%，更讓市場開始擔憂這一波聯準會的升息，不會只有15碼(編按：利率升至4%)，而受到此一衝擊，美股四大指數9/13出現嚇破膽的崩跌走勢，道瓊大跌1276點，跌幅3.94%、S&P500指數跌幅4.32%、費城半導體跌幅6.18%、NASDAQ跌幅5.16%。

    延續昨天9/6的日報內容，新台幣持續重貶，雖會造成外資大舉賣超台股的誘因，但由於新台幣的貶值，會直接提升出口廠商的獲利，因此其結果就好比這次「軒嵐諾颱風」一樣，雖然會對台灣造成一些災情，但只要防颱準備做得好，這次颱風所帶來的豐沛雨量，更直接化解了北台灣原本吃緊的水情，根據水利署的預估，今年年底前的供水都將無慮。

    「北台灣原本吃緊水情」的比喻，慶龍從6/22的《投資家日報》就開始撰文討論，當時分析指出：

    最近全球智慧型手機產業出現了烏雲罩頂的利空，全球最大的品牌廠、今年Q1市占率23.8%的三星，近日被南韓電子媒體TheElec紕漏，由於需求遠低於原本的預期，不僅經銷商目前推積的庫存高達5000萬支，高於平常2700萬支的正常水準，5月開始三星每月生產量更從原本的2000萬支降低至1000萬支，以因應居高不下的庫存；此外，全年的銷售目標也從原本的3.34億支下修到3億支，降幅約10%。

美國聯準會主席鮑爾上周五在全球央行年會(傑克森洞年會)中，發表強勢鷹派的言論：「降低通膨是要付出不幸的成本，但若不能重拾物價穩定，引來的痛苦會更重。」，換言之，鮑爾的言論，一方面對外宣示，即使會讓美國經濟陷入衰退，也不會改變目前聯準會打擊通貨膨脹的決心，另一方面也預告聯準會9月還會再升息3碼，加計今年已升息9碼之後，預估到9月底聯準會已升息12碼。

聯準會9月將強勢再升息3碼的市場預估，也造成周五的美股，出現嚇破膽的走勢，道瓊大跌1008點，跌幅3.03%，S&P500大跌3.37%、那斯達克下跌3.94%、費城半導體更崩跌5.81%。

萬眾矚目的美國Fed聯準會7月例行會議，沒有太大意外，再度做出升息3碼的決定，並且暗示下一次9月的例行會議，將再升息3碼，換言之，加上今年6月底以前已升息6碼，今年聯準會已升息9碼，預計9月過後將再累積到升息12碼。

    美國聯準會為了壓抑失控的通貨膨脹，不惜開啟地獄之門，啟動企圖「一次到位」的升息決策，一方面讓全球股市陷入劇烈的動盪，另一方面更讓美股S&P500今年上半年暴跌20.6%，創下自1970年以來，超過51年以來的最糟紀錄。

進一步追蹤1970年上半年美股之所以出現暴跌21%，當時的時空背景是美國經濟開始出現衰退，正式結束美國歷史上持續最久經濟成長的榮景，因此當時的股票被大量拋售，然而，在經歷上半年的恐慌性賣壓過後，1970年的下半年，美股就立刻出現報復性反彈，S&P500指數大漲26.5%，完全回補了上半年的跌幅。

    值得留意的是，2022年上半年的時空背景，有點類似1970年，目前美國經濟不僅開始出現衰退，根據亞特蘭大聯邦儲備銀行GDPNow預測模型顯示，今年Q1年減1.6%、Q2在年減2.1%，已符合經濟衰退的定義：連續2季下滑，更正式結束美國歷史上首次無上限QE印鈔票與零利率的貨幣政策，而受到此一轉變，也讓全球的資本市場，出現股市、債市、匯市、原物料四殺的局面。

美國聯準會為了壓抑失控的通貨膨脹，不惜開啟地獄之門，啟動企圖「一次到位」的升息決策，一方面讓全球股市陷入劇烈的動盪，另一方面更讓美股S&P500今年上半年暴跌20.6%，創下自1970年以來，超過51年以來的最糟紀錄。