孫慶龍的投資部落格

延續昨天的分析師文章關於台灣面板產業的內容。另一個會讓台灣面板產業造成一槍斃命的衝擊，就是替代品的威脅，具體一點講，就是下一世代的顯示器技術AMOLED，台灣廠商嚴重落後給競爭對手韓國三星與LGD。

回顧2011年6/24《投資家日報》內容，當友達(2409)的股價從高點42.15元起跌，跌到僅剩下18.9元時，雖然股價看似已經大幅修正，但慶龍仍然認為友達不具有任何投資價值，並呼籲【別再攤平友達(2409)了，面板產業將成另一個DRAM產業？】

對於基本面看似“欣欣向榮”的聯詠(3034)，慶龍卻提出不以為然的看法，主要的理由有三：

延續昨天分析師文章的內容，從玉晶光(3406)的董監事如此堅定地持續賣出自家的股票，合理的推估，在市場熱門Apple概念股題材效應下，其實已經透露出包藏禍心的風險，而這個關鍵的風險有二：(一)偏高的本益比，與(二)高階鏡頭良率不佳。

長期以來，慶龍認為，要推估台灣科技類股的動向，觀察全球晶片龍頭大廠英特爾INTEL的股價走勢與財報預估，是一個頗有參考價值的先行指標。

當一檔股票的股價走勢，不如原先預期時，要有認錯停損的勇氣，然而停損的重點還有二：(1)停損要在第一時間，因為如果錯過了黃金的第一時間，停損的意義就會大大折扣。(2)停損掉的股票，只要未來還仍夠創造報酬利潤，就要有再買回來的勇氣。

2012年9/24，國內永豐金的研究報告中指出，在iphone5拆解圖亮相後，並未發現旺宏(2337)及華邦電(2344)所生產的產品，因此認為9/3《電子時報》報導：台系NOR Flash雙雄旺宏(2337)和華邦(2344)首度打入蘋果供應鏈的新聞，有質疑的空間。

當時《電子時報》的原文報導如下：

蘋果(Apple)新一代iPhone智慧型手機即將亮相，相關零組件供應鏈紛傳捷報，台系NOR Flash雙雄旺宏(2337)和華邦(2344)首度打入供應鏈，其中，旺宏一直是蘋果MacBook Pro和MacBook Air的NOR Flash供應商，這次在新iPhone再度連莊，華邦則是首度吃蘋果，凸顯耕耘國際大廠客戶再下一城。

慶龍認為只要華邦電(2344)能夠順利轉虧為盈，並且在日後持續賺錢不虧損，0.49倍股價淨值比所代表的價格，將會代表的前一波股價從高點6.96元回檔超過40%以來，最有機會看到的底部位置。

先從2011年6月份時的一則產業新聞談起：

華邦編碼型快閃記憶體(NOR Flash) 布局手機市場報捷，獨家獲得聯發科主力晶片「MT6252」系列搭配採用，並打入三星、LG等大廠供應鏈。「MT6252」是聯發科2011年秘密武器，放量出貨當中，華邦NOR 晶片出貨同步成長，挹注營運。華邦強調，過往NOR 應用領域僅推出六種產品，2011年新增十多種產品線，推出低電壓應用，「更有競爭力」。華邦NOR 晶片目前主力製程為90奈米，58奈米已完成試產，2011年第三季導入，成本更具優勢。

全球第三大、日本第一大的DRAM廠爾必達（Elpida），2012年宣布聲請破產保護，不僅負債總額4,480億日圓，成為日本製造業史上最大的破產案件，更牽動全球DRAM市場的供給，與台灣相關廠商的未來營運。整體而言，慶龍認為爾必達的破產，對台灣廠商的負面影響有兩個層次，一是來自於財務面，二是來自於營運面。

首先，關於華邦電(2344)近幾年資本支出的數據內容，2011年為60億元，除此之外，由於攸關華邦電未來營運成長的先進製程設備，已經在2011年年底大致裝置完畢，因此2012年的資本支出費用，可再進一步縮減到33億元，資本支出的大幅縮減，預估不但可以縮減折舊的費用，更可改善華邦電的獲利。

總結過去《投資家日報》關於華邦電(2344)的分析論點。

(一)擁有自主的專利技術：

沒有自己的專利技術，不但讓台灣的DRAM產業變成一個沒有“根”的產業，每年無論台灣廠商賺錢或賠錢，都得支付國際技術母廠龐大的授權金與專利費。

過去慶龍對新普(6121)有很高的評價，主要的原因在於這家公司已經在既有的NB產品線上站穩獲利的基礎(佔營收比重約64%，全球市佔率24%，僅次於Panasonic排名世界第二。) ，未來如果能夠配合電動車的爆發性題材，前途將是不可限量。

新普(6121)的營收從2012年5月份開始，分別達到48億、50億、51億、52.6億、56.6億與56.7億元的高水位，不但年增率有20.14%，更寫下連續6個月創下歷史新高的紀錄，然而，同一個時期，股價卻是一路破底，從前波最高價的270元，最低甚至來到124元。 新普(6121)到底出現了什麼問題？

華邦電(2344)全面轉換新世代58奈米與46奈米的微縮製程技術，以保守穩健原則推估，每片晶圓的生產量只提高50%到750顆，那麼在轉換製程之後，華邦電每個月的產能將擴充到2,625萬顆(3.5萬*750=2,625萬)晶圓，從原先每月1,750萬顆擴大到2,625萬顆，中間多出來的875萬顆，一方面可滿足下游國際大廠客戶的的需求，一方可提供華邦電(2344)營收成長的利動來源。

一般而言，一家公司的訂單狀況，由於牽涉到客戶的商業機密，因此大部分的公司會選擇語帶保留，盡量避免對外公佈太詳細的資訊，因此對於投資人而言，除非有內線的訊息，否則也頂多只能從「大膽假設、小心求證」的方式去推論，所以在尋找具有「大成長」潛力的股票時，慶龍會習慣從公司的「擴產」動作，去發現市場還未注意到的蛛絲馬跡。

哈佛小子林書豪所掀起的全球籃壇旋風，精湛的球技演出當然扮演關鍵的元素，然而真正能夠撼動人心的，卻是背後「從冷板凳到明星球員」的故事過程。其實，投資市場中，也常常上演類似「林書豪」的精彩內容，許多原本被人歧視甚至看衰的公司，在經過一段長時間的整頓與調整之後，重新出發後的「鹹魚大翻身」所釋放出來的能量，也讓原本被壓抑的股價有了讓人眼睛為之一亮的機會。

2009年10月，日立(HITACHI)將旗下位在日本福島的鉭質固態電容廠出售給禾伸堂(3026)，並於2010年4月開始進行相關設備與技術的移轉，從地理位置來看，禾伸堂(3026)這一座位在福島的廠房，確實身陷在2011年時日本大地震的重災區範圍內。

簡單的邏輯，假設生產一樣的標準型產品，但你的生產成本就是比競爭對手高出68%甚至貴上1倍2倍，那你的產品還會有市場競爭力嗎？而台灣DRAM產業，就是陷入到這樣的困境，生產出來的DRAM，成本就是比韓日廠商高出許多。

當新台幣升破30元關卡之後，其實台灣的產業已經開始在進行結構性的轉變，電子股的式微與傳產股的崛起，讓許多並沒有察覺到這個改變趨勢的投資人，吃了不少大虧，還習慣以過去操作電子股的思維，評價目前電子股看似「物美價廉」的條件。