孫慶龍的投資部落格

一般而言，看到投信法人在積極賣一檔股票時，許多投資人會直覺反應這家被投信調節的公司，背後應該有什麼不好的訊息，甚至會影響到股價長期的趨勢發展。然而，事實是如此嗎？

首先，慶龍再次聲明，自己完全沒有任何的政治立場，可以判斷這一次總統大選的結果為何？單純僅就過去的「台股經驗」與「金融商品」特性，彙整出一個可能的投資，不，應該說是投機的契機。

投資不能只看到報酬，還必須考慮風險，對於運用選擇權和總統選舉來獲利這種偏向「投機」的方式，同樣如此。

回顧2000年3月18日、2004年3月20日、2008年3月22日三次總統大選結束後的台股表現，2000年的總統大選，寫下了台灣首次政黨輪替的歷史新頁，選後的3個交易日，指數表現分別為-227點、+468點、+64點。

一家公司的「大股東」之所以會持續加碼自家的股票，最主要的理由不外乎兩點，要不就受制於「董監改選」的壓力，要不就真心看好未來的營運發展。然而，根據實務的經驗顯示，公司實施庫存股(買回自家股票)，也會影響到400張以上大股東的持股變化，以禾昌(6158)為例，2014年4/25所公布的前10大股東明細中，排名第4名，持股張數達到2,684張的禾昌興業股份有限公司，其實就是公司實施庫藏股後的結果呈現。

2015年1/5崴強(6298)公告了一則重大訊息，預計在2015年6月底以前，最高將投入10億元的資金，在市場中直接買進母公司正崴(2392)的股票，若以正崴過去一年平均股價落在57元計算，預估將可買進17,543張的持股，約佔正崴總發行股票512,326張的3.42%。

內線交易會牽涉到公司CEO的誠信問題，對理性投資人來說，確實有進一步確認的必要性，然而，在資本市場中卻有更多的時候，會出現「雖無內線交易之名，但卻行內線交易之實」的情況。近幾年，慶龍記憶中印象較深刻的案例有二：一是原名為威達電，後改名為威強電(3022)工業電腦廠商，二是不斷電系統廠商科風(3043)。

一般而言，大股東之所以會持續加碼自家的股票，最主要的理由不外乎兩點，要不就是受制於「董監改選」的壓力，要不就是真心看好公司未來營運的發展。

2013年11/24信錦(1582)的股價表現雖然較弱，但慶龍卻認為《投資家日報：白金版》的持股訂戶非但無須擔憂，空手者甚至還可利用這波股價下跌「逢低買進」，而主要支持的理由有三：

(一)籌碼結構健全，外資持續加碼，融資餘額持續下降。

隨著銘異(3060)融券強制回補的時間越加靠近，2015年銘異是否會再度上演「軋空行情」？關於這個問題，可從以下三個面向來討論。

(一)今年融券餘額已大減，軋空力道已弱。

慶龍在檢視各家上市櫃公司大股東的持股變化時，觀察到一檔持股1,000張以上的大股東，非常積極買進的標的：偉詮電(2436)。

就理性投資人來說，觀察到大股東持股不斷增加，確實是一件好事，但如果能建立在公司獲利的基礎上，必在「有跡可循」的脈絡下，才是讓投資人得以「安心賺大錢」的關鍵。

通常一檔股票，在短時間內出現連續性地大漲，此時如果進一步爆出歷史大量，往往會讓投資人產生「倒貨量」的疑慮，然而，另一方面，如果公司的股價，還未完全反應「基本面」的題材時，爆出歷史大量的背後，往往代表著「換手量」的意味。

檢視一家公司CEO與股權結構的關係時，不僅可分為三個等級，在人性使然下，也將對公司營運產生截然不同的影響，而這三個等級，分別為：

(一)CEO為專業經理人，背後有少數大股東可以監督。

(二)CEO就是大股東。

檢視銘異(3060)過去3年董監持股的變化，一方面隨著股價從42.2元起漲到213元的過程，董監持股的比率也從2012年時最高的8.92%，下降到2013年最高的6.88%，2014年5月不僅再下降到3.23%，2014年9月整體董監事的持股比率，更掉到讓慶龍覺得不可思議的1.97%。

外資不斷賣、融資不斷增加，一定代表籌碼凌亂嗎？以2014年為《投資家日報：白金版》訂戶帶來超過100%豐沛獲利的勤誠(8210)為例，或許會提供給大家不同的思維。

市場中，有許多的投資人甚至分析師，習慣以追蹤外資在期貨的布局，或著依據上市櫃公司所公布的財報數據，推論台股接下來的發展，是要向上？還是要向下？但慶龍的經驗卻顯示，這樣的研究方向，卻常常容易掉入多頭所設下的騙局。

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所謂的籌碼分析，指得就是分析「大股東」、「法人」與「散戶」的持股增減變化，前者的對象包含公司的董監事、高階主管與大股東等，這些人由於職務的關係，因此是市場中最能掌握公司過去、現在與未來營運概況的一群人，而反應在持股增減的變化上，通常也具有「春江水暖鴨先知」的效應。

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