孫慶龍的投資部落格

在管理美國公司的過程，喬山(1736)董事長羅崑泉除了將品牌的行銷開發，全交由當地的專業經理人負責之外，更有一套目標管理與即時獎勵的「海豚理論」，讓這套美國行銷與台灣製造的專業分工模式，更能緊密結合，發揮出更大的效用。

喬山(1316)成立初期的前20年，雖然成功的代工模式，奠定了公司的營運基礎，但羅崑泉並未因此滿足，反而開始構思自有品牌的規畫之路，然而羅崑泉心裡卻很明白一個事實，就是台灣有很強的研發、製造與管理的經驗，但卻完全不曉得要如何設計產品，塑造品牌與經營通路，因此當他觀察到台灣梨與日本梨接枝生長，竟可成功培育出品質更優良的梨子品種之後，便突發奇想地提出「接枝理論」，主張台灣的生產優勢，要能夠成功接枝美國的品牌通路，才能透過貫徹全球專業分工的模式，創造出台灣自有品牌的真正價值。

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前進第一線，今天慶龍分享的企業，是目前規模已經發展成亞洲第一大，全球第三大的健身器材集團喬山(1736)，回顧近40年來，喬山之所以能夠一路成長茁壯，董事長羅崑泉在接受慶龍獨家專訪時表示，最大的關鍵，就在於「I can do anything」這種勇於挑戰與不服輸的精神。

初升段、主升段與末升段的概念，其實是源自於歐洲股神科斯托蘭尼的「雞蛋理論」，他綜合畢生的投資精華，認為一檔市場中所謂的「飆股」，在其上漲的過程中，會經歷3個階段。

通常一檔股票，在短時間內出現連續性地大漲，此時如果進一步爆出歷史大量，往往會讓投資人產生「倒貨量」的疑慮，然而，另一方面，如果公司的股價，還未完全反應「基本面」的題材時，爆出歷史大量的背後，往往代表著「換手量」的意味。

現金流量表中的「來自營運的現金流量」，是一個可以讓外部投資人窺見一家公司本業活動興衰的判斷指標，尤其在面對EPS的計算過程中，存在了太多CEO可以上下其手的操弄空間，因此投資人在追蹤評估一家公司長期營運的真實面貌時，來自營運現金流量的參考價值，就遠遠勝過EPS的意義。

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延續昨天獨家專訪漢微科(3658)董事長許金榮分析內容。「漢民是在1977年成立，主要業務是代理世界知名設備公司的產品，後來，台灣逐漸成為世界半導體的重鎮，因為看到台灣廠商每年花這麼多的錢向國外購買設備，因此便萌生自製設備的念頭」漢民科技董事長許金榮回憶起當初之所以會投入半導體製程設備研發的動機。

平心而論，漢微科確實是台股中，少數真正具有世界級競爭力的設備廠商，而董事長許金榮更是慶龍相當景仰的一位CEO，因為有他的堅持，才讓台灣的半導體設備產業，成功走出目前看似一小步的成績。 為了更加了解台灣半導體設備產業的發展，慶龍前進一線，獨家專訪漢微科(3658)董事長許金榮，相關的分析內容，也將陸續分享給大家。

慶龍在尋找兼具「營運成長」與「股價便宜」的潛力股時，就財報分析上所篩選的條件有三：(1)過去3個月，營收年增率超過30%，(2)追蹤本益比在10倍以下，與(3)過去4季皆獲利。

回顧2014年《投資家日報》在操作上所精進的策略，除了參考「賽局理論」建立起獲利回吐最後防線的停利機制之外，另一個參考的理論就是：醉漢回家(隨機漫步)。

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回顧耀億(4430)成立初期所生產的球線，成本雖然比日本廠商便宜了一半以上，但由於球框的材質不斷在變化，從早期的木框、到鐵框、鋁框，甚至到碳纖維的球拍，對於線的要求也不斷提升，因此對耀億來說，如何提升線材的品質，成為最大的課題。

檢視一家公司CEO與股權結構的關係時，不僅可分為三個等級，在人性使然下，也將對公司營運產生截然不同的影響，而這三個等級，分別為：

(一)CEO為專業經理人，背後有少數大股東可以監督。

(二)CEO就是大股東。

目前台灣的製造業不僅擴張成長，更已達到欣欣向榮，百花齊放的高度榮景，而這高度榮景，自然也反應在許多《投資家日報》長期追蹤的個股表現上。

信錦(1582)2013年EPS獲利會衰退的原因有四：(一)提列庫存損失、(二)認列遷廠到四川重慶的費用，(三)可轉換公司債，使得股本從13.78億元膨脹到14.99億元、與(四)中國大陸薪資成本增加，

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許多人在看待一家公司的投資價值時，會習慣將這家公司的CEO是否具備誠信的人格特質列入考量，但慶龍認為，人性其實是不可靠的，只有建立可以防堵人性的制度，才是一家企業得以長久經營之道，而這個制度，就是CEO與股權結構的關係。

美元持續走強，甚至步入長多的格局，對其他非美國的市場而言，絕對不是一件好事，因為它不但會產生全球資金的排擠效應，甚至還是引爆1997年亞洲金融風暴的源頭。